Perspectives podcast: Bank of Canada holds again – for now

Armina Ligaya: As many economists predicted, the Bank of Canada has held its policy interest rate at 2.25% once again.

Tiff Macklem (at news conference): Our monetary policy decisions are focused on keeping inflation close to the 2% target while helping the economy through this period of structural change. The governing council judges the current policy rate remains appropriate, conditional on the economy evolving broadly in line with the outlook we published today.

AL: That’s Bank of Canada Governor Tiff Macklem at his most recent news conference. 

Tiff Macklem (at news conference): With heightened uncertainty, we are monitoring risks closely. If the outlook changes, we are prepared to respond.

AL: To help us break down what exactly this means for the bigger picture, we’re joined as always by Scotiabank’s Chief Economist Jean-François Perrault. He’ll speak with Natalie Nanowski about what factors led to this decision, what this tells us about the state of Canada’s economy and what we could see in terms of interest rates later this year. 

I’m Armina Ligaya and this is Perspectives. Now, here’s Natalie Nanowski.

Natalie Nanowski: Hi, JF. Thanks so much for joining us today.

JFP: Thanks. It's a pleasure to chat.

NN: Okay. So right off the top, we're recording this around noon on Wednesday. It's right after the Bank of Canada announced its latest rate decision. Let's start with what that is. What's the big headline?

Jean-François Perrault: Well, the big headline is the Bank of Canada did exactly as we all expected and exactly as they telegraphed they were going to do, which is to keep rates unchanged. Not a surprise and I think the right thing for them to do at this point in time.

NN: Okay. So what's going on with the economy that led the bank to hold?

JFP: Yeah. So obviously, there's so many things going on that are kind of influential on the outlook. It's U.S. trade policy uncertainty, Canadian inflation developments, obviously, what's happening with the domestic economy here. But I think from the Bank of Canada’s perspective, what we have is an economy that's been a little bit softer as the year progressed than, of course, we were thinking a year ago largely because of the trade uncertainty, but at the same time, inflation in Canada just a little bit above where the Bank of Canada would like to see. So there's been this tension all year long – or last year, because we’re in 2026 now – between, is growth sufficiently weak that the Bank of Canada should be cutting interest rates or is inflation sufficiently high so the Bank of Canada should not cut interest rates? So they cut 50 basis points last fall to provide a little bit of a kick to the economy in reflection of the fact that the economy was a little bit soft, even though inflation was a little bit, a little bit problematic. And I think with that 50 basis points of recalibration that's enough for them to just sit and wait and see how the economy evolves and whether or not that was the right decision, whether or not they need to do more or less as time goes by.

NN: So Governor Tiff Macklem said a few times during his press conference today that “uncertainty around our forecast remains unusually high.” And he used that word “uncertainty” a few times. So how difficult is it to plan when there is so much uncertainty?

JFP: You know, they spend a lot of time thinking about the economy, what to do about it. We do that as well. Households do the same thing. Businesses do the same thing. It's just an environment where there's a lot of things coming at us. And those things typically speaking, are somewhat discombobulating. You know, what do we make of the most recent Trump announcement on trade policy, on whatever it might be? Is it serious or not? Do we do we incorporate that in our forecast? Do we not? So there's a tremendous amount of noise that makes it very difficult to come up with a view that is bulletproof to what might be announced next week or two days or by the time this call is over. So that environment, of course, that's unprecedented. I mean, we've lived through it over the last year, but that remains an unprecedented environment. And the first three weeks of the year I think are a perfect recap of that. Just a range of things in the first few weeks of the year that remind us that we're in a world where you kind of have to expect unexpected. And that means that you can have less faith in how you think about the world and where you think things are going to go, because that could change a week from now based on how somebody decides they want to engage with us or the rest of the world. So that that makes it really complicated because it's not trying to work through macroeconomic shock. So “what is likely to happen to commodity prices if you know, growth is stronger or weaker?” “You know, what happens if consumers spend a little bit more or less?” This is largely the result of an individual making a judgment on something and us and others having to think about what that means. So it's a very different type of uncertainty than we experienced, that we typically experience in the economy and markets.

NN: So given all this uncertainty, everything that happened in the past year and everything that's happened just in the beginning of this year, how is the Canadian economy doing?

JFP: Well, that's actually been surprisingly resilient. Growth in 2025 was somewhere between 1.5 to 1.7%. We’ll nail that down in the next few weeks as we get more data. Certainly, this time last year when the president came out with his initial kind of tariff threats on Canada, 25% and those kinds of things, there was a real chance that we'd had a recession in 2025. And of course, we didn't have that. We got an economy that performed better than expected. You know, one and a half is not screaming robustness, but it certainly is not screaming recession as well. So you've seen strong employment growth in the second half of last year. In fact, in Canada, we created 190,000 jobs since August. That is, more jobs created in Canada relative to, well, compared to the U.S., not adjusting for population, just in raw numbers. So, the job market, even though the unemployment rate rose a little bit, there's still some kind of resilience there. Wage growth has been strong, markets have been strong. That's allowed households in Canada and the U.S. and elsewhere to spend some of that wealth. We've kind of gotten a little bit used to the uncertainty. So as the year progresses, folks are a little bit more comfortable with taking decisions or doing something with their money, whether it's businesses or individuals. So despite all that noise, despite the uncertainty, despite the challenges of figuring out where things are going to go, we look back to 2025 and say it wasn't as bad as we feared. And that speaks somewhat confidently to what we're in for in 2026, a repeat of the same. We're starting off with lots of uncertainty. We worry about that. But the underlying dynamics are not as poor as we'd been concerned about. So we're coming into 2026 somewhat perversely, with a bit of optimism with respect to how we're going to be able to handle the next few months, next few quarters and the uncertainty associated with that.

NN: So coming into 2026 with some optimism, initially, our Scotiabank Economics team, your team, said that we should expect a little bit of growth in the second half of 2026. Is that still what you're predicting?

JFP: Yeah, Yeah. You know, the uncertainty is a clear and present thing. I mean, I don't know how many times we can see uncertainty on this call, but that is the defining feature of the world that we're in. And we know Canadians are still struggling to adjust with that. You know, we know there's some uncertainty with respect to the CUSMA review that we are going through with the Americans at present, and some folks are worried that that might not get renewed. And there's a natural kind of dampening effect of some of those things on the economy. But as we progress through the year the uncertainty with respect to CUSMA will resolve hopefully and hopefully we still have a deal, that's what we think. As the federal government and provinces work to transform the economy and to set in place a range of programs to stimulate investment, we expect those to start kicking in in 2026 gradually with more of an impact in the second half of the year than earlier in the year. And, of course, there is an expectation that this uncertainty that is a drag fades over time and maybe that's an unrealistic expectation, but that's really an expectation. So all those things suggest that as we progress into 2026, that we hand off into a little bit more of a kind of a dynamic environment, one where economic factors are more important drivers of economic decisions than worries about what might happen in 2 hours, for example.

NN: So as we head into – or we're here, we're in 2026. And as the year unfolds, I think one of the things that Governor Tiff Macklem said is that monetary policy is focused on keeping inflation close to the 2% target while helping the economy through this period of structural adjustment. What is that structural adjustment that we're dealing with?

JFP: So the idea pretty simply is we have been, Canada has been, of course, uniquely exposed to the U.S. for decades now. We’re deeply integrated with that economy. We're going through a period time where the Americans are trying to de-integrate themselves from the global trading system to some extent. And that means altered relationships with Canada economically. And that transformation is challenging. We don't know how that's going to work. It could be that at least a little bit weaker growth in the short run. It could be that it leads to stronger growth as we do that. But that's an element of uncertainty. So in that when the governor talks about this, the cost of a restructuring or the structural transformation, that's what he means. It takes little bit of time, takes a little bit of effort on the part of businesses, on the part of governments. So, you're probably going through a period of a bit weaker growth flowing from that, and that's potential growth, so structural weakness to some extent. And what he said about that today is not new. That has been something that Canada has been worked through basically over the last year. It’s certainly what the prime minister has been focused on in terms of the transformation agenda and building Canada. Like this is a recognition that we have to do things differently and as you do that, there are kind of what we call adjustment costs. Going from one state to another, things are going to be a little bit harder for a while. And that's what we’ve experienced in Canada in 2025. And we're going to experience a little bit of that 2026 as well as that transformation occurs.

NN: So given today's hold and also the structural adjustments that the Canadian economy is going through, what does all of this mean for the average Canadian?

JFP: Well, I mean, the good news, I suppose, is that it seems – and it depends on your perspective, whether it's good news or not – but the good news is, I think we can count on some rate stability for a while. So the Bank of Canada has made it pretty clear they don't think they need to cut interest rates any further if the outlook evolves as they expect and they've got a pretty weak expectation. So the bar is really quite high for them to do something different with rates than what they're saying. But as the year progresses, it's our view that as the economy strengthens, that maybe the Bank of Canada will need to recalibrate its policy a little bit. They’ll raise interest rates in the second half of the year as growth improves a little bit, as inflation in Canada still, from our perspective, is a little bit of a challenge. We're still not at 2%. We're kind of in the two-and-a-half percent range. So it suggests to us that we just need a little bit of recalibration. And for Canadians, and our clients, obviously, if that were true, if that's actually what happens, then you could look to higher interest rates at some point in the year. Now there are puts and takes against that obviously, and uncertainty being one of those things. But it does seem that as the year progresses, it's safer to bet on possibility of higher interest rates rather than possibility of lower interest rates from our perspective.

NN: Okay. So we know that this year is the year of a large amount of mortgage renewals, right? So for Canadians right now, what does that mean for those looking to maybe get into the housing market or to renew their mortgages?

JFP: Yeah, that's a really good question. And it's one in which the Bank of Canada actually isn't probably the most important factor here. You know, when you think about your mortgage, obviously, if you had a variable rate mortgage or short term mortgage, that's priced off the Bank of Canada rate, but if you go longer at a 3 to 5 year mortgages, those are priced off in part what happens with the Bank of Canada and expectations around that, but also what happens in the U.S. and U.S. funding costs and here it's pretty clear as you look at what the Americans are doing to themselves in terms of the amount of debt that they're issuing, in terms of their rewiring of the world, that their uncertainty in the U.S. is pushing longer term borrowing costs up. We'll see how much they go up. But the expectation is that that say ten year borrowing costs, five year borrowing costs are probably going to rise 20, 30 basis points between now and the end of the year. In fact, they've increased pretty significantly in the U.S. over the last the last week or so. And that matters because if those U.S. rates go up basically the way the world works is the U.S. rates are kind of the base rate against which other rates are evaluated. So if U.S. long term interest rates go up, chances are Canadian long term interest rates go up. And if Canadian long term interest rates go up, chances are mortgage rates go up at some time. So anticipation is that the further you wait at this point, it seems, the further you wait to renew a mortgage, get a mortgage. If you're thinking about getting a longer term mortgage, the chances are that that mortgage is going to be a bit more expensive for you, say, in the second half of this year as opposed to now or in the next few weeks from now. So, it's just a bit of a nuanced message. You know, if you're getting a variable rate mortgage based off the Bank of Canada, if that's your intention, you're probably fine to take your time. If you're trying to get the best possible rate and you want a fixed rate mortgage longer term, maybe it's better to move earlier rather than later on that.

NN: So that's a good takeaway for Canadians looking to get into the housing market or to renew. How about for businesses? Macklem pointed out that he expects business growth to improve later on as businesses continue to adjust to the new reality that we're in. What's the outlook in terms of business investment rates for the foreseeable future?

JFP: Yeah, so we know that's a challenge because business, of course, are responding to the uncertainty. If you don't know if we're going to have a trade deal with the Americans in six months, then that changes how you think about capital deployment. It creates some uncertainty. So we see that. We see that very clear in the data. Canadian firms, while they are more optimistic about the way forward, largely because the policy environment in Canada is adapting to one that is more supportive of investment, the reality is that in the short run, that's not translating into very significantly different business behavior, and that's understandable. We think that will fade over time, that those concerns, as you know, again, we get accustomed to the uncertainty. We kind of realize that some of the risks don't materialize, some of the threats don't appear to materialize as well, that those government attempts to transform the economy through various types of supports and trade deals and investment deals that we expect as the year progresses, again, a pickup in business activity, principally on the on the investment side. And of course with that comes strong employment growth and stronger GDP and a range of very good things that occur when businesses are more dynamic in the economy.

NN:  Okay so to end everything off today, what are the main takeaways for Canadians from this decision?

JFP: The main takeaway from an interest rate perspective is that the Bank of Canada is on hold for a while. It's debatable as to whether the next move is an increase. We think that might be. Very few people think that at present, but certainly over the next several weeks, probably several months, we expect no change from the Bank of Canada. And the governor has been pretty clear about that. But the Bank of Canada decision is just one of the many things that are influencing how people are engaging with the economy, uncertainty is high, dealing with statements on a daily, hourly basis. The challenge for Canadians and for others outside of Canada is figuring out what, which of these things is meaningful or not. And so far, most are meaningless, but some are meaningful once in a while. So, kind of looking through the noise to make informed decisions about your business, about your household finances, is going to continue to be a challenge for a while. And of course, associated with that, this uncertainty in the U.S. is the possibility or indeed the likelihood that as we progress through the year, that longer term borrowing costs are likely to rise a little bit. 

NN: Yeah, a lot of things to keep in mind as we go through the rest of 2026. And it seems like uncertainty is the key word in all of this.

JFP: It's already clearly the word of the year.

NN: Thanks so much, JF.

JFP: Well, thank you.

NN: I've been speaking with Jean-François Perrault, the Chief Economist at Scotiabank.

La transcription suivante a été générée à l'aide de la traduction automatique.
 

Armina Ligaya : Comme plusieurs économistes l'avaient prédit, la Banque du Canada a de nouveau maintenu son taux directeur à 2,25%.

Tiff Macklem (en conférence de presse) : Nos décisions de politique monétaire visent à maintenir l'inflation près de la cible de 2% tout en aidant l'économie à traverser cette période de changements structurels. Le conseil d'administration juge que le taux directeur actuel demeure approprié, conditionnel à l'évolution générale de l'économie conformément aux perspectives que nous avons publiées aujourd'hui.

AL : C'est le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, lors de sa plus récente conférence de presse.

Tiff Macklem (en conférence de presse) : Avec une incertitude accrue, nous surveillons les risques de près. Si la perspective change, nous sommes prêts à réagir.

AL : Pour nous aider à comprendre ce que cela signifie exactement pour la vue d'ensemble, nous sommes toujours rejoints par Jean-François Perrault, économiste en chef de Scotiabank. Il discutera avec Natalie Nanowski des facteurs qui ont mené à cette décision, de ce que cela nous dit sur l'état de l'économie canadienne et de ce que nous pourrions observer en termes de taux d'intérêt plus tard cette année.

Je suis Armina Ligaya et voici Perspectives. Voici Natalie Nanowski.

Natalie Nanowski : Salut, JF. Merci beaucoup de vous joindre à nous aujourd'hui.

JFP : Merci. C'est un plaisir de discuter.

NN : D'accord. Donc, dès le début, on enregistre ça vers midi mercredi. C'est juste après que la Banque du Canada a annoncé sa plus récente décision sur les taux. Commençons par ce que c'est. C'est quoi le gros titre?

Jean-François Perrault : Eh bien, le gros titre est que la Banque du Canada a fait exactement ce à quoi nous nous attendions tous et exactement comme elle l'avait annoncé, c'est-à-dire maintenir les taux inchangés. Ce n'est pas une surprise et je pense que c'est la bonne chose à faire pour eux en ce moment.

NN : D'accord. Alors, qu'est-ce qui se passe avec l'économie qui a poussé la banque à tenir?

JFP : Oui. Donc, évidemment, il y a tellement de choses qui influencent la perspective. C'est l'incertitude de la politique commerciale américaine, l'évolution de l'inflation canadienne, évidemment, ce qui se passe avec l'économie intérieure ici. Mais je pense que, du point de vue de la Banque du Canada, ce que nous avons, c'est une économie un peu plus faible au fil de l'année que, bien sûr, nous pensions il y a un an, principalement à cause de l'incertitude commerciale, mais en même temps, de l'inflation au Canada un peu supérieure à ce que la Banque du Canada aimerait voir. Donc, il y a eu cette tension toute l'année – ou l'an dernier, puisque nous sommes en 2026 maintenant – entre, la croissance est-elle suffisamment faible pour que la Banque du Canada doive baisser les taux d'intérêt ou l'inflation est-elle suffisamment élevée pour que la Banque du Canada ne devrait pas baisser les taux? Ils ont donc coupé de 50 points de base l'automne dernier pour donner un petit coup de pouce à l'économie, en reflet du fait que l'économie était un peu faible, même si l'inflation était un peu, un peu problématique. Et je pense qu'avec ces 50 points de base de recalibrage, c'est suffisant pour qu'ils attendent et voient comment l'économie évolue et si c'était la bonne décision, s'ils doivent en faire plus ou moins avec le temps.

NN : Le gouverneur Tiff Macklem a déclaré à plusieurs reprises lors de sa conférence de presse aujourd'hui que « l'incertitude autour de nos prévisions demeure exceptionnellement élevée ». Et il a utilisé ce mot « incertitude » à quelques reprises. Alors, à quel point est-ce difficile de planifier quand il y a autant d'incertitude?

JFP : Vous savez, ils passent beaucoup de temps à réfléchir à l'économie, à ce qu'ils doivent en faire. Nous faisons ça aussi. Les ménages font la même chose. Les entreprises font la même chose. C'est juste un environnement où beaucoup de choses nous arrivent. Et ces choses-là, en général, sont un peu déconcertantes. Vous savez, que penser de la plus récente annonce de Trump sur la politique commerciale, peu importe ce qu'elle pourrait être? Est-ce grave ou pas? Est-ce qu'on l'intègre dans nos prévisions? N'est-ce pas? Il y a donc un bruit énorme qui rend très difficile d'établir une opinion inébranlable face à ce qui pourrait être annoncé la semaine prochaine ou les deux jours suivants, ou d'ici la fin de cet appel. Donc cet environnement, bien sûr, est sans précédent. Je veux dire, nous l'avons vécu au cours de la dernière année, mais cela reste un environnement sans précédent. Et les trois premières semaines de l'année, je pense, sont un parfait résumé de ça. Juste une série de choses dans les premières semaines de l'année qui nous rappellent qu'on vit dans un monde où il faut s'attendre à l'inattendu. Et ça veut dire que tu peux avoir moins confiance dans ta façon de voir le monde et où tu penses que les choses vont aller, parce que ça pourrait changer dans une semaine selon la façon dont quelqu'un décide de s'engager avec nous ou le reste du monde. Cela complique vraiment les choses, car il ne s'agit pas de gérer un choc macroéconomique. Alors, « qu'est-ce qui risque de se passer avec les prix des matières premières si vous savez si la croissance est plus forte ou plus faible? » « Tu sais, que se passe-t-il si les consommateurs dépensent un peu plus ou moins? » C'est en grande partie le résultat d'un individu qui porte un jugement sur quelque chose et que nous devons réfléchir à ce que cela signifie. C'est donc un type d'incertitude très différent de celui que nous avons connu dans l'économie et les marchés.

NN : Donc, compte tenu de toute cette incertitude, de tout ce qui s'est passé au cours de la dernière année et de tout ce qui s'est passé juste au début de cette année, comment va l'économie canadienne?

JFP : Eh bien, c'est en fait étonnamment résilient. La croissance en 2025 était quelque part entre 1,5 et 1,7%. Nous réglerons cela dans les prochaines semaines, au fur et à mesure que nous aurons plus de données. Certainement, à la même période l'an dernier, quand le président a lancé ses premières menaces tarifaires sur le Canada, 25% et ce genre de choses, il y avait une réelle chance que nous ayons eu une récession en 2025. Et bien sûr, nous n'avions pas ça. Nous avons eu une économie qui a mieux performé que prévu. Vous savez, un et demi ne crie pas de robustesse, mais ce n'est certainement pas non plus une récession non plus. Vous avez donc constaté une forte croissance de l'emploi dans la seconde moitié de l'année dernière. En fait, au Canada, nous avons créé 190 000 emplois depuis août. C'est-à-dire, plus d'emplois créés au Canada par rapport à, eh bien, comparé aux États-Unis, sans ajuster pour la population, juste en chiffres bruts. Donc, le marché du travail, même si le taux de chômage a un peu augmenté, il y a encore une certaine résilience. La croissance des salaires a été forte, les marchés aussi. Cela a permis aux ménages au Canada, aux États-Unis et ailleurs de dépenser une partie de cette richesse. On s'est un peu habitués à l'incertitude. Donc, au fil de l'année, les gens sont un peu plus à l'aise pour prendre des décisions ou faire quelque chose avec leur argent, que ce soit des entreprises ou des particuliers. Alors, malgré tout ce bruit, malgré l'incertitude, malgré les défis pour savoir où les choses allaient aller, on regarde en arrière vers 2025 et on se dit que ce n'était pas aussi pire qu'on le craignait. Et cela témoigne avec une certaine confiance de ce qui nous attend en 2026, une répétition de la même chose. On commence avec beaucoup d'incertitude. On s'en inquiète. Mais les dynamiques sous-jacentes ne sont pas aussi mauvaises qu'on le craignait. Nous abordons donc 2026 de façon un peu paradoxale, avec un peu d'optimisme quant à la façon dont nous allons gérer les prochains mois, les prochains trimestres et l'incertitude qui y découle.

NN : Donc, en abordant 2026 avec un certain optimisme, au départ, notre équipe d'économie de Scotiabank, votre équipe, a dit qu'on devrait s'attendre à un peu de croissance dans la deuxième moitié de 2026. Est-ce toujours ce que tu prédis?

JFP : Oui, oui. Tu sais, l'incertitude est claire et présente. Je veux dire, je ne sais pas combien de fois on peut voir de l'incertitude dans cet appel, mais c'est la caractéristique définissante du monde dans lequel nous sommes. Et nous savons que les Canadiens ont encore du mal à s'adapter à cela. Vous savez, nous savons qu'il y a une certaine incertitude concernant la révision CUSMA que nous sommes en train de passer avec les Américains en ce moment, et certaines personnes craignent qu'elle ne soit pas renouvelée. Et il y a un effet naturel d'atténuation de certaines de ces choses sur l'économie. Mais au fil de l'année, l'incertitude concernant la CUSMA va se résoudre, espérons-le, et espérons-le que nous ayons encore un accord, c'est ce que nous pensons. Alors que le gouvernement fédéral et les provinces travaillent à transformer l'économie et à mettre en place une série de programmes pour stimuler l'investissement, nous nous attendons à ce que ceux-ci commencent à se mettre en œuvre graduellement en 2026, avec un impact plus important dans la seconde moitié de l'année qu'au début de l'année. Et, bien sûr, il y a l'attente que cette incertitude qui est un fardeau s'estompe avec le temps, et c'est peut-être une attente irréaliste, mais c'est vraiment une attente. Donc tous ces éléments suggèrent qu'à mesure que nous entrons en 2026, nous nous retrouvons dans un environnement un peu plus dynamique, où les facteurs économiques sont des moteurs plus importants des décisions économiques que les inquiétudes sur ce qui pourrait se passer en 2 heures, par exemple.

NN : Donc, alors que nous entrons – ou nous sommes ici, nous sommes en 2026. Et au fil de l'année, je pense que l'une des choses que le gouverneur Tiff Macklem a dites, c'est que la politique monétaire vise à maintenir l'inflation près de la cible de 2% tout en aidant l'économie à traverser cette période d'ajustement structurel. Quel est cet ajustement structurel auquel nous faisons face?

JFP : Donc, l'idée, c'est que nous avons été, bien sûr, le Canada a été particulièrement exposé aux États-Unis depuis des décennies. Nous sommes profondément intégrés à cette économie. Nous traversons une période où les Américains essaient de se désintégrer dans une certaine mesure du système commercial mondial. Et cela signifie des relations économiques modifiées avec le Canada. Et cette transformation est un défi. On ne sait pas comment ça va fonctionner. Il se pourrait que ce soit au moins une croissance un peu plus faible à court terme. Il se peut que cela mène à une croissance plus forte en faisant cela. Mais c'est un élément d'incertitude. Donc, quand le gouverneur parle du coût d'une restructuration ou d'une transformation structurelle, c'est ce qu'il veut dire. Cela prend un peu de temps, un peu d'effort de la part des entreprises, de la part des gouvernements. Donc, vous traversez probablement une période où la croissance est un peu plus faible à cause de cela, et c'est une croissance potentielle, donc une faiblesse structurelle dans une certaine mesure. Et ce qu'il a dit à ce sujet aujourd'hui n'est pas nouveau. C'est quelque chose sur lequel le Canada a travaillé essentiellement au cours de la dernière année. C'est certainement ce sur quoi le premier ministre s'est concentré en ce qui concerne l'agenda de transformation et la construction du Canada. C'est une reconnaissance qu'on doit faire les choses différemment et, en faisant cela, il y a ce qu'on appelle des coûts d'ajustement. Passer d'un État à un autre, les choses vont être un peu plus difficiles pendant un certain temps. Et c'est ce que nous avons vécu au Canada en 2025. Et nous allons vivre un peu de cette année 2026 ainsi que cette transformation se produira.

NN : Donc, compte tenu de la situation actuelle et des ajustements structurels que traverse l'économie canadienne, qu'est-ce que tout cela signifie pour le Canadien moyen?

JFP : Eh bien, je veux dire, la bonne nouvelle, je suppose, c'est que cela semble – et cela dépend de votre point de vue, que ce soit une bonne nouvelle ou non – mais la bonne nouvelle, c'est que je pense que nous pouvons compter sur une certaine stabilité des taux pour un certain temps. Donc, la Banque du Canada a clairement indiqué qu'elle ne pense pas avoir besoin de baisser davantage les taux d'intérêt si les perspectives évoluent comme prévu et qu'ils ont des attentes assez faibles. Donc, la barre est vraiment assez élevée pour qu'ils fassent quelque chose de différent avec les taux de ce qu'ils disent. Mais au fil de l'année, nous estimons qu'à mesure que l'économie se renforce, la Banque du Canada devra peut-être réajuster un peu sa politique. Ils augmenteront les taux d'intérêt dans la seconde moitié de l'année à mesure que la croissance s'améliorera un peu, car l'inflation au Canada demeure encore un peu difficile, de notre point de vue. On n'est toujours pas à 2%. On est à peu près dans la fourchette de deux et demi pour cent. Cela nous suggère donc qu'il nous faut juste un peu de recalibrage. Et pour les Canadiens, et nos clients, évidemment, si c'était vrai, si c'est vraiment ce qui arrive, alors on pourrait envisager des taux d'intérêt plus élevés à un moment donné dans l'année. Maintenant, il y a évidemment des mises en position et des prises contre cela, et l'incertitude en fait partie. Mais il semble qu'au fil de l'année, il soit plus sûr de miser sur la possibilité de taux d'intérêt plus élevés que sur la possibilité de taux d'intérêt plus bas de notre point de vue.

NN : D'accord. Donc, on sait que cette année est celle d'un grand nombre de renouvellements hypothécaires, n'est-ce pas? Alors, pour les Canadiens en ce moment, qu'est-ce que cela signifie pour ceux qui cherchent peut-être à entrer sur le marché immobilier ou à renouveler leur hypothèque?

JFP : Oui, c'est une très bonne question. Et c'est un facteur où la Banque du Canada n'est probablement pas le facteur le plus important ici. Vous savez, quand vous pensez à votre hypothèque, évidemment, si vous aviez une hypothèque à taux variable ou à court terme, cela est réduit au taux de la Banque du Canada, mais si vous allez plus longtemps, avec des hypothèques de 3 à 5 ans, ces hypothèques sont en partie compensées par ce qui arrive à la Banque du Canada et les attentes à ce sujet,  mais aussi ce qui se passe dans les coûts de financement américains et américains, et ici, il est assez clair, quand on regarde ce que les Américains se font à eux-mêmes en termes de dette qu'ils émettent, en termes de reprogrammation du monde, que leur incertitude aux États-Unis fait grimper les coûts d'emprunt à long terme. On verra combien ça monte. Mais on s'attend à ce que, disons, les coûts d'emprunt sur dix ans et cinq ans augmentent probablement de 20 à 30 points de base entre maintenant et la fin de l'année. En fait, ils ont augmenté de façon assez significative aux États-Unis au cours de la dernière semaine environ. Et c'est important parce que si ces taux américains augmentent, en gros, le fonctionnement du monde est que les taux américains sont en quelque sorte le taux de base par lequel d'autres taux sont évalués. Donc, si les taux d'intérêt à long terme aux États-Unis augmentent, il y a de fortes chances que les taux d'intérêt à long terme canadiens augmentent. Et si les taux d'intérêt à long terme canadiens augmentent, il y a de fortes chances que les taux hypothécaires augmentent à un moment donné. Donc, l'anticipation est que plus vous attendez à ce stade, plus vous attendez avant de renouveler une hypothèque, d'obtenir une hypothèque. Si vous envisagez d'obtenir une hypothèque à plus long terme, il y a de fortes chances que cette hypothèque soit un peu plus chère pour vous, disons, dans la deuxième moitié de cette année plutôt que maintenant ou dans les prochaines semaines. Donc, c'est juste un message un peu nuancé. Vous savez, si vous obtenez une hypothèque à taux variable basée sur la Banque du Canada, si c'est votre intention, vous pouvez probablement prendre votre temps. Si vous cherchez à obtenir le meilleur taux possible et que vous souhaitez une hypothèque à taux fixe à plus long terme, il vaut peut-être mieux déménager plus tôt que plus tard.

NN : C'est donc une bonne leçon pour les Canadiens qui souhaitent entrer sur le marché immobilier ou renouveler. Qu'en est-il pour les entreprises? Macklem a souligné qu'il s'attend à ce que la croissance des entreprises s'améliore plus tard, alors que les entreprises continuent de s'adapter à la nouvelle réalité dans laquelle nous sommes. Quelles sont les perspectives en termes de taux d'investissement des entreprises pour un avenir prévisible?

JFP : Oui, donc on sait que c'est un défi parce que les entreprises, bien sûr, répondent à l'incertitude. Si vous ne savez pas si nous aurons un accord commercial avec les Américains dans six mois, cela change votre façon de voir le déploiement des capitaux. Cela crée une certaine incertitude. Donc on voit ça. On le voit très clairement dans les données. Les entreprises canadiennes, bien qu'elles soient plus optimistes quant à la voie à suivre, principalement parce que l'environnement politique au Canada s'adapte à un environnement plus favorable à l'investissement, la réalité est qu'à court terme, cela ne se traduit pas par des comportements d'affaires très différents, ce qui est compréhensible. Nous pensons que cela s'estompera avec le temps, que ces préoccupations, comme vous le savez, encore une fois, nous nous habituons à l'incertitude. Nous réalisons que certains risques ne se concrétisent pas, que certaines menaces ne semblent pas se concrétiser aussi, que ces tentatives gouvernementales de transformer l'économie par divers types de soutiens, d'accords commerciaux et d'investissements que nous attendons au fil de l'année, encore une fois, une reprise de l'activité commerciale, principalement du côté des investissements. Et bien sûr, cela s'accompagne d'une forte croissance de l'emploi, d'un PIB plus fort et d'une série de très bonnes choses qui se produisent lorsque les entreprises sont plus dynamiques dans l'économie.

NN : D'accord, pour conclure aujourd'hui, quels sont les principaux enseignements que les Canadiens retiennent de cette décision?

JFP : La principale leçon du point de vue des taux d’intérêt est que la Banque du Canada est en attente pour un certain temps. Il est discutable de savoir si la prochaine étape est une augmentation. On pense que c’est possible. Très peu de gens le pensent actuellement, mais certainement au cours des prochaines semaines, probablement plusieurs mois, nous ne nous attendons à aucun changement de la part de la Banque du Canada. Et le gouverneur a été assez clair à ce sujet. Mais la décision de la Banque du Canada n’est qu’une des nombreuses choses qui influencent la façon dont les gens interagissent avec l’économie, l’incertitude est élevée et la gestion des relevés au quotidien, à chaque heure. Le défi pour les Canadiens et pour les autres à l’extérieur du Canada est de déterminer ce qui a du sens ou non. Et jusqu’à présent, la plupart sont dénuées de sens, mais certaines ont du sens de temps en temps. Donc, regarder à travers le bruit pour prendre des décisions éclairées concernant votre entreprise, vos finances familiales, va continuer d’être un défi pendant un certain temps. Et bien sûr, en lien avec cela, cette incertitude aux États-Unis est la possibilité, ou même la probabilité, qu’au fil de l’année, les coûts d’emprunt à plus long terme augmentent un peu.

NN : Oui, beaucoup de choses à garder en tête pour le reste de 2026. Et il semble que l'incertitude soit le mot-clé dans tout ça.

JFP : C'est déjà clairement le mot de l'année.

NN : Merci beaucoup, JF.

JFP : Eh bien, merci.

NN : J'ai discuté avec Jean-François Perrault, économiste en chef à la Banque Scotia.