SYNTHÈSE
Nombreux sont les pays plongés dans la deuxième vague de COVID-19; l’évolution du virus et le dénouement de la présidentielle américaine représentent, au moment d’écrire ces lignes, les principaux risques pour la croissance mondiale et pour la demande de produits de base.
Les cours des métaux industriels restent solidement étayés, surtout grâce à la croissance de la reprise économique qui se poursuit en Chine dans la foulée du confinement.
Le fort excédent de stocks de pétrole américain cumulés pendant l’affaissement de l’économie au début de l’année se réduit, ce qui devrait étayer les prix à l’aube de 2021; le différentiel WCS-WTI reste rapproché.
L’ÉCONOMIE MONDIALE : LA DEUXIÈME VAGUE ET LA PRÉSIDENTIELLE AMÉRICAINE
Notre dernier compte rendu prévisionnel a incrémentiellement abaissé les projections de la croissance mondiale en raison de la hausse des cas de COVID-19 et des restrictions correspondantes. Les deux grandes provinces du Canada ont lancé un nouveau cycle de restrictions cycliques, et plusieurs pays européens continuent de comptabiliser un nombre sans précédent de cas d’infections et ont institué de nouvelles mesures de confinement. Dans le même temps, les États-Unis pourraient bien être au cœur d’une troisième vague (graphique 1). La reprise fulgurante de la Chine permet de rattraper une partie du terrain perdu; malgré un résultat plutôt décevant du PIB au T3, le premier consommateur de métaux dans le monde est en voie de réaliser des gains vigoureux au T4 et dans la nouvelle année.
Les incidences de la course à la présidentielle américaine pour la croissance mondiale sont légion. Les sondages actuels télégraphient probablement une victoire de Joe Biden; toutefois, l’adoption du projet de loi de relance budgétaire — nécessaire pour tonifier une reprise qui bat de l’aile — dépend essentiellement de la composition politique du Sénat américain. Puisque les démocrates maîtrisent la chambre haute, le généreux programme de relance qui sera probablement promu par le président Biden pourrait donner un coup de pouce considérable à la croissance américaine et à la demande de produits de base. Dans la foulée, l’opposition du Sénat pourrait freiner les plans présidentiels et la reprise américaine. On pourrait s’attendre, avec l’administration Biden, à des politiques commerciales plus traditionnelles; or, dans une certaine mesure, le discours de l’« Amérique d’abord » est probablement appelé à perdurer.
Il y a toujours d’autres répercussions pour l’énergie au Canada. La présidence de Joe Biden réduirait la probabilité que le projet de pipeline Keystone XL — nécessaire pour accroître la capacité d’emport et l’équilibre ultime du marché dans le secteur pétrolier de l’Ouest canadien — voie le jour. À plus long terme, la participation des États-Unis au Plan d’action global commun (PAGC) — que Joe Biden entend réaliser selon ce qu’il a déclaré — a un effet baissier sur le brut dans la mesure où l’assouplissement des sanctions a pour effet d’accroître le nombre de barils iraniens déversés sur le marché.
L’OR SE TERNIT ET LES MÉTAUX INDUSTRIELS SONT TOUJOURS AUSSI SOLIDES
Puisque l’or s’échange actuellement dans la fourchette des 1 900 $ US l’once, nous avons révisé à la hausse nos projections sur le cours du lingot jusqu’en 2023. Dans ces projections comme dans l’ensemble de nos prévisions économiques, nous n’avons pas encore acté l’incertitude potentielle ni les incidences sur la relance liées à la présidentielle américaine. La tolérance avouée de la Fed pour la hausse de l’inflation est particulièrement importante dans nos nouvelles prévisions : bien que cette tolérance soit soumise à des difficultés dans sa mise en œuvre, elle pourrait peser sur les taux réels américains et étayer les valeurs du lingot à moyen terme. Essentiellement, les répercussions chroniques de la pandémie devraient continuer de susciter l’intérêt pour le métal refuge, en maintenant les cours à 1 850 $ US l’once sur les deux prochaines années.
L’évolution des cours du cuivre en octobre a été un microcosme de la tendance des derniers mois. Si le rythme de 4,9 % (sur un trimestre en chiffres annualisés) de la croissance économique comptabilisée en Chine au T3 a frôlé les projections du consensus, les signes d’une reprise généralisée vers la fin du trimestre ont porté le métal rouge à 3,20 $ US la livre la semaine dernière. Il s’agissait d’un sommet absolu pour le cuivre depuis juin 2018, dans le sillage d’une légère pression à la baisse des cours au début du mois sur fond de signes d’un ralentissement de la reprise mondiale. La rumeur voulant que l’État chinois relève incessamment ses achats et stocke toutes sortes de produits de base pour étayer ses plans de relance continue a aussi porté les cours du cuivre.
L’activité industrielle de la Chine continue de porter les cours des autres métaux industriels comme le nickel et l’aluminium. Ces métaux ont tous deux inscrit de solides gains en octobre et ont monté en moyenne de plus de 25 % par rapport aux creux atteints au début de l’année pendant le pic de la période de confinement de la première vague; ils continuent de caracoler nettement au-delà des niveaux prépandémiques (graphique 2). Les cours du minerai de fer sont toujours solidement étayés par la demande de la Chine et par les craintes d’une rupture de l’offre au Brésil, deuxième grand producteur dans le monde et troisième pays le plus infecté par la COVID-19. Nous nous attendons à ce que ce dernier facteur perdure, dans une certaine mesure, l’an prochain — même si les exportations reprennent — et nous avons relevé, jusqu’en 2022, nos prévisions pour le cours du minerai de fer.
LE PÉTROLE : STOCKS EN CHUTE LIBRE ET RABAIS LÉGER–LOURD TENDU
Les marchés nord-américains du brut continuent de se redresser. Même si la demande affronte une conjoncture plus déprimée qu’il y a quelques mois en raison de l’intensification de la deuxième vague et des nouvelles mesures de confinement en vigueur, elle s’améliore depuis le T2 de 2020. De concert avec la production et l’activité de forage freinées, cette amélioration est venue drainer la forte surabondance cumulée au S1 (graphique 3). Les attentes voulant que la tendance perdure dans les prochains mois — alors que les restrictions pandémiques de la deuxième phase restent moins fortes qu’elles l’étaient durant la première vague — viennent ancrer nos plus récentes prévisions des cours des produits de base, selon lesquelles le WTI atteindra 52 $ le baril d’ici la fin de 2021.
Le rabais du WCS par rapport au WTI reste tendu, dans la fourchette des 9 $ à 11 $ US le baril. L’offre limitée de brut lourd dans la région névralgique des raffineries de la côte américaine du golfe du Mexique en raison des sanctions imposées au Venezuela et la réduction considérable de la production des sables pétrolifères continuent d’imposer sur les cours une pression à la hausse. Cette évolution s’accompagne d’un excédent considérable de stocks de produits raffinés qui pèsent sur les marges de craquage et sur l’activité de valorisation du pétrole (graphique 4). Les contraintes de l’offre devraient perdurer tant que l’OPEP continuera de contingenter l’offre, alors que l’on s’attend à une nouvelle capacité d’emport au S1 l’an prochain lorsque la capacité augmentée des oléoducs de la Ligne 3 sera mise en service. Ces facteurs devraient maintenir le différentiel stable dans la fourchette des 13 $ à 14 $ US le baril dans les prochaines années.
Le mois dernier, nous avons parlé des inquiétudes qui planent sur le sort du secteur pétrogazier à Terre-Neuve-et-Labrador; depuis, un pacte destiné à continuer d’exploiter la raffinerie de pétrole de Come By Chance a échoué, ce qui a attisé la flamme. Il s’agit de la seule raffinerie à Terre-Neuve-et-Labrador, et l’an dernier, les livraisons de cette raffinerie de pétrole ont représenté plus de 20 % des exportations nominales. Elle a à son service environ 400 travailleurs à temps plein, dont la plupart gagnent plus de 100 k$ par an par rapport à la moyenne provinciale proche de 50 k$ pour toute l’industrie. L’activité de cette raffinerie permet aussi de financer toutes sortes d’emplois dans le transport, le commerce de gros et les stations d’essence. À plus long terme, la fermeture de cette raffinerie voudrait probablement dire qu’il faudrait importer le carburant au lieu de le produire nationalement. Or, il est raisonnable de s’attendre à ce que les négociations se poursuivent, compte tenu des répercussions potentielles considérables d’une fermeture permanente.
NOTE TECHNIQUE
Indice Scotia des prix des produits de base – Principales exportations canadiennes
Janvier 2007 = 100
Le présent indice a été conçu pour suivre les variations des prix au comptant ou de vente en dollars US pour des marchandises et des produits manufacturés à base de matières premières du Canada sur les marchés d’exportation. Le poids de chaque produit repose sur la valeur de ses exportations nettes en 2010. Avant janvier 2007, le poids de chaque produit reposait sur la valeur de ses exportations entre 1995 et 1997. Toutefois, dans le cas du brut et des produits pétroliers raffinés, du papier de pâte maigre non couché et du carton doublure, on utilisait la valeur des exportations nettes. Le Canada importe une grande quantité de ces produits; par conséquent, l’emploi de la seule valeur des exportations aurait surestimé leur contribution à la performance commerciale du Canada.
La composition de l’indice est la suivante :
PÉTROLE ET GAZ
Produits pétroliers bruts et raffinés ($ US par baril) le prix du pétrole brut non corrosif léger MSW à Edmonton (auparavant, prix du pétrole brut Edmonton Par) et prix du pétrole lourd Western Canadian Select à Hardisty, en Alberta; écarts de prix par rapport au prix des contrats à terme à échéance rapprochée sur le WTI provenant de Bloomberg.
Gaz naturel ($ US le millier de pieds cubes) Prix à l’exportation moyen de l’Office national de l’énergie.
Liquides du gaz naturel (LGN – propane, butane, éthane et pentanes plus) ($ US le baril) Prix du propane à Edmonton et à Sarnia.
MÉTAUX ET MINÉRAUX
Cuivre et produits ($ US la livre) Cours officiel au comptant à Londres pour le cuivre de catégorie A.
Zinc ($ US la livre) Cours officiel au comptant à Londres SHG; avant septembre 1990, prix des producteurs américains pour le zinc de haute qualité, livré.
Plomb ($ US la livre) Cours officiel au comptant à Londres; avant janvier 1991, prix des producteurs américains pour le plomb de qualité ordinaire, livré.
Aluminium et produits ($ US la livre) Depuis 1979, cours officiel au comptant à Londres.
Nickel ($ US la livre) Depuis 1980, cours officiel au comptant à Londres.
Or ($ US l’once) Prix de l'or LBMA en après-midi, à compter du 20 mars 2015.
Potasse ($ US la tonne) Chlorure de potassium standard, prix au comptant, FAB à Vancouver.
Soufre ($ US la tonne) À l’état solide, prix au comptant, FAB à Vancouver.
Charbon métallurgique ($ US la tonne) Prix contractuel du charbon dur cokéfiable de première qualité, FAB à Vancouver.
Minerai de fer (cents US la tonne métrique sèche) Prix au comptant des fines ayant une teneur en fer de 62 %, livrées CFR à Qingdao, en Chine; avant janvier 2011, prix contractuel des concentrés ayant une teneur en fer de 66 % en provenance du Labrador et du Québec et exportés vers l’Europe du Nord (FAB à Sept-Îles).
Uranium ($ US la livre) Contrats à terme à échéance rapprochée sur l’U308, selon Bloomberg.
Molybdène ($ US la livre) Depuis mars 1992, prix MW du courtier de l’oxyde de molybdène.
Cobalt ($ US la livre) Prix MW du courtier.
PRODUITS FORESTIERS
Bois d’œuvre et produits ligneux, 2 x 4 de pin-sapin-épinette de l’Ouest, catégorie no 2 ou supérieure ($ US le mpmp), FAB à l’usine.
Panneaux de particules orientées ($ US le millier de pieds carrés), Centre-Nord des États-Unis, 7/16 de pouce.
Pâte kraft blanchie de résineux de l’hémisphère nord ($ US la tonne) Prix de vente, livrée aux États-Unis.
Papier journal ($ US la tonne) Prix de vente moyen, 45 grammes par mètre carré, livré dans l’Est des États-Unis.
Papier spécial à base de pâte mécanique ($ US la tonne courte). Papier glacé A, 35 lb, livré aux États-Unis.
Carton doublure ($ US la tonne courte), livré dans l’Est des États-Unis, escompte régional compris.
PRODUITS AGRICOLES
Blé et farine ($ US la tonne), DNS de première qualité à 14 % de protéines à Duluth, au Minnesota; avant avril 2011, CWRS de première qualité à 13,5 % de protéines à St-Laurent.
Orge ($ US la tonne), Agroalimentaire Manitoba no 1 : prix global au comptant de l’orge de l’Ouest canadien; données statistiques no 1 à Lethbridge (Alberta).
Canola et oléagineux ($ US la tonne) Classé Canada no 1, rendu Vancouver.
Bovins et bœuf ($ US le quintal) Bouvillons de plus de 1 051 livres à Toronto; depuis janvier 1993, moyenne ontarienne.
Porcs ($ US le quintal) Indice 100 du porc à Toronto; depuis janvier 1993, moyenne ontarienne.
Poissons et crustacés ($ US la livre) Prix du saumon coho argenté de la côte Ouest et du homard de l’Atlantique; avant 1986, filets et blocs de morue.
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